Bezpečnější, ale nudnější

Bezmála dva roky se již manažeři hedgeových fondů snaží přesvědčit znepokojené investory, aby nad nimi nelámali hůl. Nyní to vypadá, že někteří přední představitelé fondů zlomili hůl sami nad sebou.

Stanley Druckenmiller, uznávaný manažer hedgeového fondu a chráněnec George Sorose, 18. srpna oznámil, že zruší svou firmu Duquesne Capital Management, protože je »nespokojen« s výsledky. O dva dny později se ukázalo, že další známý manažer, Paolo Pellegrini, plánuje investorům po sérii ztrát vrátit na sklonku září zbývající peníze.

Pánové Druckenmiller a Pellegrini nejsou jediní manažeři, kteří si museli sypat popel na hlavu. Hedgeové fondy se kdysi holedbaly, že dokážou zařídit »absolutní výnosy« - tedy vydělávat bez ohledu na vzestupy a pády na finančních trzích. V roce 2008 však tato iluze vzala zasvé.

Podle údajů společnosti Hedge Fund Research, která tyto fondy sleduje, totiž činily jejich průměrné výnosy minus devatenáct procent. Fondy loni něco z této ztráty umazaly, ale příliš se jim nedařilo oživení využít. V první polovině roku 2010 činily výnosy -0,2 procenta (byť akciové trhy klesly o dost níže). Po peněžních ztrátách a odchodech investorů klesla aktiva hedgeových fondů z téměř 1,9 bilionu z vrcholného období v roce 2007 na dnešních 1,6 bilionu.

Lákání na průhlednost

Odvětví, které díky svým někdejším ziskům nikdo prakticky neomezoval, již možná kvůli investorům takovou volnost nikdy nezažije. »Skoro jako byste byli obchodník s auty a došlo k děsivé havárii,« vysvětluje jeden manažer ve fondu hedgeových fondů. »Nyní lidé poprvé chtějí vědět, co je pod kapotou,« dodává.

Investory ovšem otřásl nejen špatný výkon fondů. Podvodný pyramidový systém Bernieho Madoffa, odhalený v roce 2008, představuje důrazné varování, jak rizikové je jen předat peníze a už pozorně nesledovat, co se s nimi děje.

Aby hedgeové fondy nepřišly o investory, museli z nich jejich manažeři sejmout roušku tajemství. Někteří se začali pravidelně scházet se svými investory a posílat jim častější zprávy o výsledcích.

Jiné firmy prostřednictvím internetových stránek dávají investorům větší přístup k aktuálním informacím o ziscích, pákových obchodech a likviditě. »Jsme mnohem transparentnější, než jsme bývali, a vůči našim investorům jsme transparentnější než spousta veřejných institucí,« tvrdí Simon Lorne z firmy Millennium Partners.

Více produktů, více jistot

K podobnému přehodnocení došlo u každodenních obchodních činností. Fondy mohou například snížit riziko, že velká část peněz od investorů uvízne ve zbankrotované bance (jako při krachu Lehman Brothers v roce 2008). K obchodování totiž využívají služeb několika výhradních makléřů a poskytnou jim zajištěné úvěry.

Hedgeové fondy se snaží zvýšit svoji atraktivitu, a tak nabízejí širší paletu investičních produktů. Populární jsou platformy pro správu individuálních účtů umožňující držet aktiva investora odděleně od aktiv fondu jako takového.

Jiné produkty jsou přizpůsobeny tak, aby vyhověly pravidlům pro drobné investory. Trh s nástroji hedgeových fondů, které jsou v souladu s UCITS III (nařízeními Evropské unie, které regulují kolektivní investice), se podle institutu Eurekahedge za poslední rok téměř zdvojnásobil na zhruba 110 miliard dolarů.

Tento rychlý růst upoutal pozornost některých velkých amerických firem. Například John Paulson, šéf hedgeového fondu, který se proslavil úspěšnou sázkou na pád trhu s nemovitostmi, bude brzy nabízet produkt vyhovující nařízením UCITS III.

Doba přeje velkým hráčům

Plíživá regulace je jedním z důvodů, proč se hedgeové fondy čím dál více podobají tradičním investičním fondům. V červenci Kongres schválil návrh zákona reformujícího finanční trhy, který bude po hedgeových fondech spravujících aktiva větší než 150 milionů dolarů (což není příliš mnoho) vyžadovat některé nezbytnosti.

Mezi nimi například, aby se registrovaly u americké komise pro cenné papíry, aby najaly nebo jmenovaly manažera odpovědného za soulad s legislativou a aby při obchodování vedly záznamy o svých pozicích a »zapákování« (tedy obchodování s pomocí vypůjčených prostředků). Pokud budou schváleny návrhy nových nařízení EU, povedou k většímu dohledu nad hedgeovými fondy a také omezí možnosti »zapákování«.

Zvýšené náklady na splnění požadavků institucionálních investorů a regulačních úřadů vedou k tomu, že v tomto odvětví se budou prosazovat stále větší firmy. Většina finančních prostředků investovaných během druhého čtvrtletí byla svěřena do těch hedgeových fondů, které spravují aktiva v hodnotě alespoň pěti miliard dolarů.

Nejmenší společnosti to za těchto podmínek nebudou mít jednoduché. Některé se pokusí sdílet náklady na back office s většími fondy výměnou za podíl na dosaženém zisku, jiné půjdou do likvidace nebo budou na prodej. Konsolidace již v celém odvětví probíhá: například 3. srpna ohlásily fúzi newyorský fond TPG-Axon a Montrica z Londýna.

Příčiny a následky

Není jasné, zda takové posilování odvětví prospěje. Pohádkových zisků často dosahovaly menší, novější fondy, které jsou nyní odsouvány na druhou kolej. Obří fondy mají potíže s dosažením mimořádných zisků, protože jsou příliš velké na to, aby se mohly obratně přesouvat z trhu na trh. Stanley Druckenmiller uvedl, že Duquesne rozpustil mimo jiné i pro jeho ubíjející velikost.

Ovšem investoři, kteří doplatili na volatilitu posledních dvou let, dají možná přednost stabilnímu výkonu před obrovskými zisky. »Jestliže se vám podaří přesvědčit investory, že dokážete stabilně dosahovat desetiprocentního zisku, pak máte obrovský trh,« tvrdí manažer jednoho z fondů.

Nižší zisky ale přinesou nižší poplatky. A jestliže budou poplatky nižší, Druckenmiller nezůstane jediným manažerem hedgeového fondu, který sám odejde do penze.

© 2010 The Economist Newspaper Limited. All rights reserved. Publikováno na základě licence s The Economist, překlad týdeník Ekonom. Článek v angličtině najdete na www.economist.com.

Co jsou hedgeové fondy
- Jde o investiční fondy, které se snaží o absolutní výnos nezávislý na obecném ekonomickém vývoji a vývoji kapitálových trhů.
- Za první fond tohoto druhu se považuje ten založený Alfredem Winslowem Jonesem v roce 1949.
- Využívají širokou škálu instrumentů finančního a komoditního trhu, např. akcie, dluhopisy, komodity.
- Jsou vhodné pro kvalifikované investory.

1,6 bilionu dolarů
Tolik v současné době tvoří aktiva všech hedgeových fondů na trhu.